是危还是机-香港經濟日報20111003

今年,对于一些所谓的价值投资股票基金来说,是相当困难的一年。 因为恒生指数跌幅不算是股灾,但是很多二三线股股价跌幅可以算是股灾了。笔者喜欢拿惠理基金作指标,因为长时间来说,它的表现一直十分稳定。以惠理基金 (806)旗下的惠理价值基金A为例,笔者翻查旧纪录,从1993年开始到2010年,整整18年中,基金录得负回报的次数只有4次。(相比而言,恒生 指?于18?内7 次?得下跌)而跌得最厉害的一次是2008年金融海啸,基金该年跌幅为-47.9%,之后就是1998年的金融风暴,跌幅为-29.1%。之后就是 1994年的-12%及1997年的-1.4%,跌幅较温和。

 

如 果是以回报跟恒生指数作一个比较去分析成绩,1998年是最惨烈的。原因是1998年年内恒生指数虽曾跌过40%,但到了第四季,恒生指数大幅反弹,因此 98年恒生指数只是跌了6.5%。但是很多二三线股股价却未能跟着大市回升,故此该年惠理基金仍需录得29.1%的跌幅,明显跑输大市。不过这亦为惠理之 后的连续几年提供了很好的投资机会,在之后的5年,1999年到2003年,基金升了近4.8倍,而恒生指数只是升了24.8%。

 

2008 年是另一次股灾,虽然当时基金跌了47.9%,但是恒生指数亦跌了46%,情况比1998年好的,是基金没有明显跑输大市。那今年又是什么情况?根据惠理 网上公布的最新数据,截至今年27/9,今年的回报为-22%,而同期恒生指数跌幅亦是相若。虽然2011年还有一季的时间,不过如果我们以暂时成绩来分 析,跌22%是基金十九年来第三厉害的跌幅。

 

我 们都懂一句话,上帝要让你灭亡,必先令你疯狂。其实这句话的意思就是如果要大市出现股灾,之前必要先出现疯狂的泡沫,出现很高的溢价。1998年跟 2008年跌幅特别厉害是可以理解的,因为之前大市都出现了太高的溢价。但是今年股市在没有泡沫的情况下,都将惠理的成绩打造出十九年来第三厉害的跌幅, 实属少见。因此可想而知,今年二三线股股价下跌的幅度是多么的惨烈。这样究竟是危,还是机?就要看投资者未来怎样把握了。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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跌市下另类选择-香港經濟日報20110919

王雅媛的港股投资博客 作者:王雅媛

传 统智慧,跌市时投资者除了持有现金之外,还有几类股票都是可以考虑的,一是公用股,二是高息股。除了这两类外,近日朋友亦提及到了另一类型的股票,就是即 将要被私有化的股票。笔者想到三只,小肥羊(968),华润微电子(597)和瀚宇博德(667)。考虑私有化股票时需要考虑三个因素,一是赔率,即是回 报,二是胜率,即是成功率,三是时间。三个之中,胜率是最难以量化的。

 

以 上星期五收市价去看回报,暂时来说,瀚宇博德最高,上星期五收市价为1.1元,跟私有化价1.25元之间的潜在回报达13.6%。第二是华润微电子,以上 星期五收市价0.45元跟私有化价0.48元算,潜在回报达6.6%。第三是小肥羊,以上星期五收市价6.12元跟私有化价6.5元算,潜在回报最低,只 有6.2%。时间方面,瀚宇博德于今年十月七日知道结果,如成功,投资者将于十二月收到支票。华润微电子于今年九月二十八日知道结果,如成功,投资者将于 十一月收到支票。至于小肥羊,因为须等待商务部及监管机构批准的原故,所以时间表还不确定。

 

如 果单从价格去考虑成功率,小肥羊应该是最高的,原因是收购价出价吸引,私有化价格相对公司去年盈利,市盈率达30倍。但是小肥羊的最大不确定性是来自商务 部及监管机构批准那部份。而华润微电子跟瀚宇博德的收购风险在于小股东不满意价格。2009年时华润微电子曾经被提出过私有化,价钱为0.3元,当时反对 私有化的小股东人数比例超过10%,最后失败收场。现在虽然0.48元这价钱比起当时高出了60%,看上去吸引力大增,但公司的经营情况亦比当时大幅改善 了,故此小股东心意如何仍是难以估计。瀚宇博德的成功率更难猜测,主要是这次是大股东初次提出私有化。笔者认为瀚宇博德小股东的挣扎位在于,他们普遍认为 作价不算吸引,但又害怕如果这次私有化失败,其股价极有可能重复之前的长期低迷,这样又不知道要等多少年了,单是再输时间值都足够惨了。

 

博私有化的投资者还需留意私有化失败的风险,如果私有化失败,大股东一年内是不可以重提私有化的。以电讯盈科(008)为例,宣布私有化失败,覆牌那一天,股价跌了超过15%。故此,投资者起码要有接受这个跌幅程度的心理准备。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

升市赚得少和跌市输得多的分别-東方日報20110926

王雅媛的港股投资博客 作者:王雅媛

虽 然上星期四恒生指数一下子跌穿一万八千点,众多股票跌超过10%及创新低,全城气氛十分悲观,但从笔者的观察,有一个指标是向好的,就是一批之前超级强势 的股价都被洗仓了。在上星期四之前,虽然很多二三线股股价已经跌到非常残,但是其实市场上亦是偏向两极化,强的继续强,弱的继续弱。在跌市中,走势强劲的 股票自然有它的原因,如数码通(315)及银基(886),两者愿意派高息,盈利又不太受外围影响,导致其股票在上星期初仍在创新高。而当上星期四它们都 被投资者洗仓的时候,就证明了这批一直坚信基本因素的投资者都开始忍不住大市的动摇而要沽货了。

 

不 过笔者不敢单靠一个指标就说这次大跌市已经接近尾声了,因为这次的跌市到了后来,沽货的原因已经不是纯来自担心基本因素变坏那么简单,而是因为很多基金为 了要套现或准备被赎回。另外,除非是个别基金表现特别差,或是操作根本跟原本所说不一样,否则现在不是属于赎回基金的好时候。而这建议亦只限于大中华的基 金,如果阁下投的是欧美基金,笔者的建议是趁机换码,沽欧美,买大中华。

 

先 剔除资金越大越难打理这个想法,大部份情况下,对于一个基金的收入来说,管理资金越多越好,原因是管理十亿跟管理五十亿的固定成本可能差不多,但是后者的 管理费却是前者的五倍。做基金的找到一个富豪出资撑腰固然好,他的一笔资金可能已经等于一百个普通投资者。不过也存在坏处,就是资金来源太集中,富豪一撤 资,基本上基金随时倒闭。一个基金长期要做大,一定要认清一个道理,就是投资者对于升市赚得少和跌市输得多的态度不是对称的。我们很少听到因为一个基金在 大升市中赚得少,所以被大量赎回,但是我们时常听到一个基金在跌市中跌得多而被大量赎回的。故此,想长期养大一个基金,愿意赚少都不愿意输多的态度是比较 有利的。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

从拨备比例去看公司风格-東方日報20110822

王雅媛的港股投资博客作者:王雅媛

在 刚过去的周末,天虹纺织(2678)跟魏桥纺织(2698)分别公布了今年上半年业绩,天虹纺织上半年纯利跌15.9%至2.56亿元人民币(下同),每 股盈利29分,魏桥纺织上半年收入减3.29%至80.3亿元;毛利增12.7%至10.17亿元,毛利率12.5%,基本持平。纯利升0.16%至 5.45亿元,每股盈利46分。骤眼看,是魏桥纺织经营得比天虹纺织好,但实际上是跟大家对于存货减值拨备的比例有所不同有关。 

减 值拨备的原因是从今年第二季开始,棉花及棉纱价格大跌,导致无论原材料,半制成品及制成品都有减值的压力。从绝对数字去看,魏桥的拨备量是比天虹大,魏桥 拨备了1.5亿元,而天虹纺织则拨备了近8000万元。不过如果从拨备量跟存货值比例去看,情况是完全相反的,天虹存货17亿元,拨备了8000万元,为 存货的4.7%,相对魏桥纺织存货93亿元,拨备1.5亿元,才占存货1.6%。两者的拨备量跟存货值比例差距这么大的成因有三个可能性,一是天虹的产品 价格比魏桥的跌得多。笔者认为这个机会不大。天虹的平均毛利率一直都是比魏桥高的,原因是天虹的策略是追求高增值产品,透过所谓的Tailor-made 去增加利润空间。在棉花价格大跌下,这些高增值棉纱的抗跌能力应该比一般的棉纱强。二是管理层对于管理危机的态度及风格不同,三是来自双方管理层对于产品 价格未来走势分歧的看法。

 

如 果笔者假设的高增值棉纱抗跌能力比一般棉纱强是对的话,那么明显天虹管理层是属先苦后甜型,当危机出现时,宁愿估多好于估少的。另外,对于未来棉花价格走 势看法的不同亦导致做法不同,例如,天虹可能是看得比较淡,故特意作出较大拨备。这样的话那么下半年拨备量不至于大幅增加。如果是看错了,下半年随时更可 能出现回拨。相反,魏桥可能是认为下半年产品价格有机会反弹,故作出较少拨备。不过这个先甜后苦型存在一个风险,就是如果看错了,下半年产品价格没有反 弹,甚至出现再下跌,那拨备量有机会大增。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票