是危还是机-香港經濟日報20111003

今年,对于一些所谓的价值投资股票基金来说,是相当困难的一年。 因为恒生指数跌幅不算是股灾,但是很多二三线股股价跌幅可以算是股灾了。笔者喜欢拿惠理基金作指标,因为长时间来说,它的表现一直十分稳定。以惠理基金 (806)旗下的惠理价值基金A为例,笔者翻查旧纪录,从1993年开始到2010年,整整18年中,基金录得负回报的次数只有4次。(相比而言,恒生 指?于18?内7 次?得下跌)而跌得最厉害的一次是2008年金融海啸,基金该年跌幅为-47.9%,之后就是1998年的金融风暴,跌幅为-29.1%。之后就是 1994年的-12%及1997年的-1.4%,跌幅较温和。

 

如 果是以回报跟恒生指数作一个比较去分析成绩,1998年是最惨烈的。原因是1998年年内恒生指数虽曾跌过40%,但到了第四季,恒生指数大幅反弹,因此 98年恒生指数只是跌了6.5%。但是很多二三线股股价却未能跟着大市回升,故此该年惠理基金仍需录得29.1%的跌幅,明显跑输大市。不过这亦为惠理之 后的连续几年提供了很好的投资机会,在之后的5年,1999年到2003年,基金升了近4.8倍,而恒生指数只是升了24.8%。

 

2008 年是另一次股灾,虽然当时基金跌了47.9%,但是恒生指数亦跌了46%,情况比1998年好的,是基金没有明显跑输大市。那今年又是什么情况?根据惠理 网上公布的最新数据,截至今年27/9,今年的回报为-22%,而同期恒生指数跌幅亦是相若。虽然2011年还有一季的时间,不过如果我们以暂时成绩来分 析,跌22%是基金十九年来第三厉害的跌幅。

 

我 们都懂一句话,上帝要让你灭亡,必先令你疯狂。其实这句话的意思就是如果要大市出现股灾,之前必要先出现疯狂的泡沫,出现很高的溢价。1998年跟 2008年跌幅特别厉害是可以理解的,因为之前大市都出现了太高的溢价。但是今年股市在没有泡沫的情况下,都将惠理的成绩打造出十九年来第三厉害的跌幅, 实属少见。因此可想而知,今年二三线股股价下跌的幅度是多么的惨烈。这样究竟是危,还是机?就要看投资者未来怎样把握了。

 

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

跌市下另类选择-香港經濟日報20110919

王雅媛的港股投资博客 作者:王雅媛

传 统智慧,跌市时投资者除了持有现金之外,还有几类股票都是可以考虑的,一是公用股,二是高息股。除了这两类外,近日朋友亦提及到了另一类型的股票,就是即 将要被私有化的股票。笔者想到三只,小肥羊(968),华润微电子(597)和瀚宇博德(667)。考虑私有化股票时需要考虑三个因素,一是赔率,即是回 报,二是胜率,即是成功率,三是时间。三个之中,胜率是最难以量化的。

 

以 上星期五收市价去看回报,暂时来说,瀚宇博德最高,上星期五收市价为1.1元,跟私有化价1.25元之间的潜在回报达13.6%。第二是华润微电子,以上 星期五收市价0.45元跟私有化价0.48元算,潜在回报达6.6%。第三是小肥羊,以上星期五收市价6.12元跟私有化价6.5元算,潜在回报最低,只 有6.2%。时间方面,瀚宇博德于今年十月七日知道结果,如成功,投资者将于十二月收到支票。华润微电子于今年九月二十八日知道结果,如成功,投资者将于 十一月收到支票。至于小肥羊,因为须等待商务部及监管机构批准的原故,所以时间表还不确定。

 

如 果单从价格去考虑成功率,小肥羊应该是最高的,原因是收购价出价吸引,私有化价格相对公司去年盈利,市盈率达30倍。但是小肥羊的最大不确定性是来自商务 部及监管机构批准那部份。而华润微电子跟瀚宇博德的收购风险在于小股东不满意价格。2009年时华润微电子曾经被提出过私有化,价钱为0.3元,当时反对 私有化的小股东人数比例超过10%,最后失败收场。现在虽然0.48元这价钱比起当时高出了60%,看上去吸引力大增,但公司的经营情况亦比当时大幅改善 了,故此小股东心意如何仍是难以估计。瀚宇博德的成功率更难猜测,主要是这次是大股东初次提出私有化。笔者认为瀚宇博德小股东的挣扎位在于,他们普遍认为 作价不算吸引,但又害怕如果这次私有化失败,其股价极有可能重复之前的长期低迷,这样又不知道要等多少年了,单是再输时间值都足够惨了。

 

博私有化的投资者还需留意私有化失败的风险,如果私有化失败,大股东一年内是不可以重提私有化的。以电讯盈科(008)为例,宣布私有化失败,覆牌那一天,股价跌了超过15%。故此,投资者起码要有接受这个跌幅程度的心理准备。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

升市赚得少和跌市输得多的分别-東方日報20110926

王雅媛的港股投资博客 作者:王雅媛

虽 然上星期四恒生指数一下子跌穿一万八千点,众多股票跌超过10%及创新低,全城气氛十分悲观,但从笔者的观察,有一个指标是向好的,就是一批之前超级强势 的股价都被洗仓了。在上星期四之前,虽然很多二三线股股价已经跌到非常残,但是其实市场上亦是偏向两极化,强的继续强,弱的继续弱。在跌市中,走势强劲的 股票自然有它的原因,如数码通(315)及银基(886),两者愿意派高息,盈利又不太受外围影响,导致其股票在上星期初仍在创新高。而当上星期四它们都 被投资者洗仓的时候,就证明了这批一直坚信基本因素的投资者都开始忍不住大市的动摇而要沽货了。

 

不 过笔者不敢单靠一个指标就说这次大跌市已经接近尾声了,因为这次的跌市到了后来,沽货的原因已经不是纯来自担心基本因素变坏那么简单,而是因为很多基金为 了要套现或准备被赎回。另外,除非是个别基金表现特别差,或是操作根本跟原本所说不一样,否则现在不是属于赎回基金的好时候。而这建议亦只限于大中华的基 金,如果阁下投的是欧美基金,笔者的建议是趁机换码,沽欧美,买大中华。

 

先 剔除资金越大越难打理这个想法,大部份情况下,对于一个基金的收入来说,管理资金越多越好,原因是管理十亿跟管理五十亿的固定成本可能差不多,但是后者的 管理费却是前者的五倍。做基金的找到一个富豪出资撑腰固然好,他的一笔资金可能已经等于一百个普通投资者。不过也存在坏处,就是资金来源太集中,富豪一撤 资,基本上基金随时倒闭。一个基金长期要做大,一定要认清一个道理,就是投资者对于升市赚得少和跌市输得多的态度不是对称的。我们很少听到因为一个基金在 大升市中赚得少,所以被大量赎回,但是我们时常听到一个基金在跌市中跌得多而被大量赎回的。故此,想长期养大一个基金,愿意赚少都不愿意输多的态度是比较 有利的。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

跌市下的不同策略-香港經濟日報20110829

王雅媛的港股投资博客 作者:王雅媛

升 市时,大部份股票都是向好,故此即使投资者用的是错的策略,他照可以赚钱。很多时候,决定升市成绩的跟策略没有多大关系,有关系的是风险管理。讽刺来说, 风险管理越差,成绩可能越好。相反,要在跌市中赚钱或者不输钱,策略就变得很重要,近日笔者就看见了很多有经验的投资者运用不同的策略适应这种市况。姑且 勿论哪一个策略比较好,在这里只是想把这些策略提出来以供读者参考。

 

第 一种是以大市走势为策略中心点的投资者。他们先以自己的方法去认定了现在大市已经进入了熊市,未来日子将呈现一浪比一浪低的走势。做法是把手上的大部份股 票都清掉,可能只留下10%至20%的股票,之后就一直等待熊市过去,才重新投入大市。这种做法的好处很容易就看到,就是不用在跌市中操作,所谓覆巢之下 无完卵,即使存在完卵,被发现的机会率亦是很少。坏处亦是显而易见,就是有机会看错市,如果现在大市只是牛市较深调整而已,那么你之后就要空仓看着股价 升。另一不明显的坏处就是这样空着仓,即使你是看对了大市是进入了熊市,不用在跌市中输钱,但长期的不参与亦令你无法适应大市由熊转牛的那一刻。

 

另 一方法,就是以组合的成绩作为策略中心点。用例子去说明比较清楚,假设有两个本金相若的组合,经过了今年八个月操作后,A账户的回报仍是不错,明显跑赢恒 指,而B账户则跌幅已是跟恒指差不多,或者明显跑输恒指。在以组合的成绩作为策略中心点的操作下,A账户是容许去持有较多数量的股票去博大市反弹,原因是 仍有本钱,即使看错了也无伤大雅。相反,B账户就应该要少持一点股票,防止亏损再扩大。从以上例子就可以看到,主导组合股票跟现金比例不是你对大市的看 法,而是成绩。

 

最 后一个方法,就是第二个方法的极端版,完全忽略大市走势,不理牛市或熊市,只要经过基本分析认为是被市场低估了,就一直持有。读者们可能会说这种方法不可 以说是用来适应跌市,因为它纯粹是剔除了对大市的看法。相反,我会从另一角度去看这种适应方法,因为大市的走势比任何一只股票都难以分析,在没有足够能力 去预测大市未来走势的情况下,最好的其中一个适应方法就是去忽略它。不过这种投资方法的难处在于投资者对于一只股票基本因素的穿透力及坚持,而最有代表性 的当然是股神巴菲特。

 

王雅媛为持牌人士

—————————————-

从拨备比例去看公司风格-東方日報20110822

王雅媛的港股投资博客作者:王雅媛

在 刚过去的周末,天虹纺织(2678)跟魏桥纺织(2698)分别公布了今年上半年业绩,天虹纺织上半年纯利跌15.9%至2.56亿元人民币(下同),每 股盈利29分,魏桥纺织上半年收入减3.29%至80.3亿元;毛利增12.7%至10.17亿元,毛利率12.5%,基本持平。纯利升0.16%至 5.45亿元,每股盈利46分。骤眼看,是魏桥纺织经营得比天虹纺织好,但实际上是跟大家对于存货减值拨备的比例有所不同有关。 

减 值拨备的原因是从今年第二季开始,棉花及棉纱价格大跌,导致无论原材料,半制成品及制成品都有减值的压力。从绝对数字去看,魏桥的拨备量是比天虹大,魏桥 拨备了1.5亿元,而天虹纺织则拨备了近8000万元。不过如果从拨备量跟存货值比例去看,情况是完全相反的,天虹存货17亿元,拨备了8000万元,为 存货的4.7%,相对魏桥纺织存货93亿元,拨备1.5亿元,才占存货1.6%。两者的拨备量跟存货值比例差距这么大的成因有三个可能性,一是天虹的产品 价格比魏桥的跌得多。笔者认为这个机会不大。天虹的平均毛利率一直都是比魏桥高的,原因是天虹的策略是追求高增值产品,透过所谓的Tailor-made 去增加利润空间。在棉花价格大跌下,这些高增值棉纱的抗跌能力应该比一般的棉纱强。二是管理层对于管理危机的态度及风格不同,三是来自双方管理层对于产品 价格未来走势分歧的看法。

 

如 果笔者假设的高增值棉纱抗跌能力比一般棉纱强是对的话,那么明显天虹管理层是属先苦后甜型,当危机出现时,宁愿估多好于估少的。另外,对于未来棉花价格走 势看法的不同亦导致做法不同,例如,天虹可能是看得比较淡,故特意作出较大拨备。这样的话那么下半年拨备量不至于大幅增加。如果是看错了,下半年随时更可 能出现回拨。相反,魏桥可能是认为下半年产品价格有机会反弹,故作出较少拨备。不过这个先甜后苦型存在一个风险,就是如果看错了,下半年产品价格没有反 弹,甚至出现再下跌,那拨备量有机会大增。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

水泥股受害的只是市场面-東方日報20110815

王雅媛的港股投资博客作者:王雅媛

据 路透社8月11日称,中国政府计划将2012年保障房开工数量从削减20%,由1,000万套降至800万套,而2011年的建设目标为1,000万套。 消息传出后,水泥股沽空量大幅上升,而股价也应声下跌。之后,众多投行出来表示市场反应过度。而以高盛的说法最有根据,高盛表示,假定原定1,000套的 保障房开发数下降20%,完工率为50%,则2012年完工的套数可能较基础预期低100万套。以每套住房每平方英尺需要水泥约0.35吨,保障房开发数 下降100万套,则意味着水泥需求下降2,100万吨,不到当前中国年度水泥需求预期的1%。 

从 数字去分析保障房对水泥的影响,散户不用自己动手,因为怎么算都没有投行算得精密。相反,散户应多从国人的办事手法去看这类政策上的变动。首先,国人爱说 大方向,细节之后再说。保障房的大方向是要令买不起房子的人有地方住,这属稳定社会的方案,中国政府的态度不易改变。另外,国人面子文化重,不注重细节的 特质,结果就是容易浮夸,故此很多时间中国的政策需要不断调整才可以接轨真正的实际进度。

 

早 前各地曾经传出保障房开工率不足一事,这反映了本身初定的保障房目标数量是挺进取的,要真正去完成是需要中央跟地方政府很大力度的合作。而在建保障房一事 中,中央跟地方政府是存在利益冲突的,要齐心协力谈何容易。试想想若然你是此项目负责人,一开始把目标定得过高,现在发现要完成是需要呕心沥血的,你会怎 做?就是想到找个适当时候把目标调整。适当时候即是要有一个大家都接受以及谅解的理由,而此刻有什么会比全球股市大跌,经济混乱导致资金压力大,目标要转 保守这个借口更好。任何政策改变都存在受惠者及受害者,这次其中一个受害者就是水泥股的投资者。不过笔者是认同众投行的看法,认为这次受害的只是市场面, 即是股价,而水泥股的基本面是没有变坏的。

 

 

王雅媛为持牌人士

存款商品化-香港經濟日報20110801

随着越来越多国内资金来香港炒股票,每到6月底半年结,或者12月底年结,我们都会听说一个讲法,就是资金要先沽货回去国内。如果当时刚好大市又不太好,这种说法就更显得言之凿凿。

 

虽 然笔者不认为这个因素夸张到有能力去主导大市的升跌,不过其实这种说法不属完全无稽。尤其是这几年国内存款准备金率越调越高,国内银行对于存款的需求亦越 来越强。银行跟其它大部份上市商业机构不同,后者每半年和全年才需要做一次财务报表,而银行为了应付各种监管机构的规定,基本上她们是每个月都需要提交一 份详细的财务报表。故此,即使大如业务遍及全球汇丰银行(005),她都可以在年结后不足三个月内就交出一份完整的年度报表,原因并不是会计师工作快,只 是资料一早已经准备好。国内银行亦然,故此每季末她们就有一个‘小考’,半年末就一个‘中考’,全年末就一个‘大考’,而考核的其中一科就是存款比率是否 足够。考核的成绩决定了银行下一季可以贷款出去的数,即是直接影响银行的盈利表现。

 

所 以每逢临近这段紧张时期,银行就开始用各种的手段去把存款做起来,一是把现有存款留在银行,尽量避免客人提走,二就是利用不同的优惠去吸引新存款。第一种 情况笔者朋友都遇过,近月底去银行转钱,银行职员诸多阻挠,一是说系统比较繁忙,二就是定下金额限制,说一次过转不了那么多。另外,银行同时亦把吸引新存 款压力压到银行职员身上,包括行长在内,银行职员都被分配一个金额。存款数量关系到分行业绩,故此也关连到奖金及仕途。因为当中涉及的金额及利益大,这亦 衍生了中介人服务这门生意。存款被商品化,哪家银行出价高,中介人就把存款介绍给那家银行。这生意理念跟受聘于银行推广信用卡的外判公司一样,当然,拉信 用卡跟拉存款两者之间还是有很大的分别,除了产品不同之外,笔者相信拉存款这门中介人生意应该是不被允许的。

 

香港年轻人慨叹本地社会规矩多,犹如狮子老虎生活在动物园一样,没有多少机会发挥其天赋才能,认为国内发展机会遍地皆是。国内规矩的确少,各行各业仍存在很多灰色空间,不过也没有人能够保证你最后能在这片森林中存活下来。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

———————————–