从拨备比例去看公司风格-東方日報20110822

王雅媛的港股投资博客作者:王雅媛

在 刚过去的周末,天虹纺织(2678)跟魏桥纺织(2698)分别公布了今年上半年业绩,天虹纺织上半年纯利跌15.9%至2.56亿元人民币(下同),每 股盈利29分,魏桥纺织上半年收入减3.29%至80.3亿元;毛利增12.7%至10.17亿元,毛利率12.5%,基本持平。纯利升0.16%至 5.45亿元,每股盈利46分。骤眼看,是魏桥纺织经营得比天虹纺织好,但实际上是跟大家对于存货减值拨备的比例有所不同有关。 

减 值拨备的原因是从今年第二季开始,棉花及棉纱价格大跌,导致无论原材料,半制成品及制成品都有减值的压力。从绝对数字去看,魏桥的拨备量是比天虹大,魏桥 拨备了1.5亿元,而天虹纺织则拨备了近8000万元。不过如果从拨备量跟存货值比例去看,情况是完全相反的,天虹存货17亿元,拨备了8000万元,为 存货的4.7%,相对魏桥纺织存货93亿元,拨备1.5亿元,才占存货1.6%。两者的拨备量跟存货值比例差距这么大的成因有三个可能性,一是天虹的产品 价格比魏桥的跌得多。笔者认为这个机会不大。天虹的平均毛利率一直都是比魏桥高的,原因是天虹的策略是追求高增值产品,透过所谓的Tailor-made 去增加利润空间。在棉花价格大跌下,这些高增值棉纱的抗跌能力应该比一般的棉纱强。二是管理层对于管理危机的态度及风格不同,三是来自双方管理层对于产品 价格未来走势分歧的看法。

 

如 果笔者假设的高增值棉纱抗跌能力比一般棉纱强是对的话,那么明显天虹管理层是属先苦后甜型,当危机出现时,宁愿估多好于估少的。另外,对于未来棉花价格走 势看法的不同亦导致做法不同,例如,天虹可能是看得比较淡,故特意作出较大拨备。这样的话那么下半年拨备量不至于大幅增加。如果是看错了,下半年随时更可 能出现回拨。相反,魏桥可能是认为下半年产品价格有机会反弹,故作出较少拨备。不过这个先甜后苦型存在一个风险,就是如果看错了,下半年产品价格没有反 弹,甚至出现再下跌,那拨备量有机会大增。

 

王雅媛为持牌人士,并没有持有以上股票

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